消費衰退 亞馬遜的股價被高估了

消費衰退 亞馬遜的股價被高估了
Breakingviews評論認為，亞馬遜已受此次經濟衰退的影響，明年盈利水平無法支撐高估值，50美元的股價或面臨35%的下調
【Breakingviews專欄】亞馬遜公司（Amazon）的股價一直居高不下。網上零售商的低利潤率和高資本支出，換來了銷售額的持續增長，但投資者們忽視了這一事實。現在，在線銷售正在放緩。而亞馬遜股價相對于其競爭對手易趣、谷歌和沃爾瑪的高估程度，也表明了其股價最終會跌到什么程度。
去年，網上零售商的利潤增長了39%，達到148億美元，令人注目。為了刺激增長，該公司不得不投入重金。去年，該公司在網上IT業務和擴大銷售項目上投入了2.24億美元，相當于其一半的凈收入。上一季度，占42%的贏利來自非媒體銷售。
新的銷售項目中，很多都是低利潤的商品，比如DVD播放機。而為了刺激銷售額增長，亞馬遜頻繁地大搞折扣優惠活動，進一步壓低縮了利潤空間。上個季度，其營業利潤率從2007年的5.7%下降到可憐的3.6％。
現在，網上零售看起來要準備進入一個艱難時期了。據Comscore統計，今年的假日銷售額出現了有記錄以來的首次下降，降幅達1％。據研究機構Emarketer統計，明年網上零售的增幅將從2007年的20%降到4%。這種下降也表明，網上零售市場要比普遍認為的更接近成熟。畢竟，在上一次經濟衰退中，互聯網銷售在很大程度上并未受到什么影響。
網上零售增長放緩會使亞馬遜股價受挫到什么程度呢？
參照物之一，就是看它相對于競爭對手的估值水平。雖然沒有完全意義上的可比性，但一些公司所提供的服務與亞馬遜部分業務相似。
亞馬遜公司正在交易的股票價格達到明年預期盈利的34倍，比易趣高出75%。即使亞馬遜成功搶走了易趣的一部分客戶，這個數字看起來仍然很高。此外，亞馬遜股票估值水平很高，緊排其后的是谷歌和沃爾瑪，兩者現在股票市盈率都是約15倍。
要使亞馬遜的估價合理，在接下來的四年里，它的盈利增長必須比沃爾瑪和谷歌高出23％，比易趣高41％。但是，根據Sanford Bernstein做出的預計，亞馬遜明年的盈利增長只有12％（與其競爭對手個位數的盈利增長率預期相比并未高出許多），要達到所需的盈利增長也不大可能。
亞馬遜巨大的規模效益確實部分值這個價。假設該時期內它每年的盈利增長超過沃爾瑪10個百分點，該公司的市盈率也只值22倍，也就是說，其目前的50美元/股的股價，將不得不下降35％，這勢必是一個痛苦的過程。■